宏基资本剂泰科技港股上市在即：AI制药三小龙会师港股贝莱德领衔基石 2025年收入增长靠首付款长期仍具不确定性

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：喜乐

　　2026年5月，人工智能纳米材料创新企业剂泰科技-P（7666.HK）正式启动港股IPO，并将于5月13日上市。本次发行对应市值约121亿港元，将成为继晶泰控股、英矽智能之后，第三家登陆港股的“AI+医药”标的，引发市场高度关注。作为AI制药赛道的头部创新企业，公司凭借全球领先的AI药物研发平台，阵容强大的基石投资者名单，叩响了港交所的大门。但与此同时，公司尚处于商业化前期的现实、收入来源的高度不确定性以及短期内难以预期的行业增长节奏，共同决定了这将是一场考验投资者长远眼光与定力的价值马拉松。

　　本次IPO的基石投资者阵容堪称豪华，是本次发行最大的亮点之一。本次基石投资者合计认购占比约54.9%。对于一家专业壁垒极高、尚处于商业化早期的AI制药公司而言，这种由专业机构“包场”的发行结构具有其合理性——它将大部分筹码交予了对行业理解更深、风险承受能力更强的专业机构，客观上为散户投资者提供了保护。

　　其中，全球顶级资产管理机构贝莱德领投5000万美元，占据基石投资总规模的33.8%，成为“压舱石”。除贝莱德外，本次基石名单中还包含了多家全球知名的医疗医药行业专项基金，投资主体覆盖英国、美国、日本等全球主要资本市场，体现了全球资本对剂泰科技技术路线与长期价值的初步共识。

　　作为国内“AI+医药”赛道的核心企业，剂泰科技与英矽智能、晶泰控股并称为行业“三小龙”，另外两家企业均已完成港股上市，且上市后获得了市场的高度关注，股价均实现了显著涨幅，充分体现了资本市场对AI制药赛道的长期看好。

　　英矽智能发行价为24.1港元，上市后股价最高触及80.9港元，涨幅近四倍，最新报64.3港元，较发行价仍有约2.7倍的涨幅；晶泰控股发行价5.3港元，上市后股价经历了大幅波动——从2024年9月的16.2港元高点，到同年12月下探至3.05港元，再到2025年10月重回15.12港元，最新股价约9港元/股，较发行价也有近2倍的涨幅。

　　市值方面，剂泰科技本次IPO发行市值约121亿港元，显著低于已上市的两家对标企业——晶泰控股与英矽智能当前市值分别为387亿港元和368亿港元。部分市场观点认为，剂泰科技上市后具备向两家头部公司市值水平靠拢的潜在空间。

　　由于公司现阶段收入结构单一，市销率（P/S）横向对比参考意义有限。2025年公司实现收入1.05亿元，主要来自管线产品MTS-004的授权首付款，未来商业化收入规模与节奏均存在较大不确定性。

　　相比之下，市值/研发投入或许是更具可比性的估值指标。数据显示，剂泰科技2025年研发投入为2.70亿元，对应市值/研发投入约40倍；而晶泰控股与英矽智能的同一比值均在60倍左右。从这一核心指标看，剂泰科技当前估值具备一定相对优势与上行空间。

　　剂泰科技的财务数据清晰刻画了其从研发平台向商业化迈进的关键节点。2023年至2025年，公司收入分别为934万元、148万元及1.05亿元，2025年由于MTS-004对外授权首付款的确认，收入呈现爆发式增长，同比增幅高达6985%。毛利率也从2024年的55.5%跃升至2025年的98.2%，展现出技术许可模式下的高盈利特征。

　　然而，公司仍处于亏损阶段。2023年至2025年，公司净亏损分别为5.82亿元、4.99亿元和3.92亿元，亏损额逐年收窄，但绝对值依然较大。若剔除以股份为基础的薪酬、可转换贷款公允价值变动等非现金项目的影响，其经调整亏损净额从2023年的3.47亿元收窄至2025年的1.80亿元，改善趋势显著。

　　公司的核心支出在于研发，2023年至2025年研发投入分别为2.90亿元、2.74亿元和2.70亿元，整体保持平稳。截至2025年末，公司现金及等价物为8.28亿元，加上IPO募资，管理层预计可维持财务可行性约133个月，资金储备充足。

　　但需要清醒认识的是，当前收入的稳定性尚未建立。2025年的收入主要来自MTS-004对外授权首付款1亿元的确认，虽然公司预期上市后24个月内将有多项潜在合作及对外授权落地，但在这些交易最终敲定之前，其产生收入的能力仍无法准确预测。

　　剂泰科技所处的纳米医药领域，是一条确定性较高但仍需耐心等待的赛道。根据弗若斯特沙利文报告，全球纳米药物市场规模预计从2024年的2，220亿美元增长至2035年的5，854亿美元，复合年增长率为9.2%。在AI制药这一领域，全球AI赋能制药研发支出预计将在2035年达到1，239亿美元，2024年至2035年的复合年增长率为22.2%。

　　剂泰科技在技术层面构建了显著的壁垒。公司拥有业内首个、规模最大（超一千万种结构）的脂质库，以及全球唯一一个能够预测脂质及LNP特性的AI平台。在临床管线方面，公司拥有4个临床前候选药物、3个临床阶段管线产品和1个Pre-NDA阶段产品。

　　然而，行业仍处于早期阶段。在可预见的未来，纳米药物市场尚难进入爆发式增长期，这意味着剂泰科技可能需要更长的时间来验证其商业模式的可持续性。公司面临的竞争同样不容忽视——不仅有晶泰控股、英矽智能等AI制药同赛道竞争者，更有Alnylam、Moderna等国际AI制药企业。在这个赛道上，技术与资本的比拼将是一场旷日持久的马拉松。